中信证券：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”

　　中信证券酌量　文|李翀  崔嵘  韦昕澄  贾天楚

　　当地时辰7月14日，好意思国总统特朗普暗示他接受采访发言震荡市集、好意思国财长贝森特接受采访使市集稳重。咱们以为特朗普“唱白脸”扰动市集+贝森特“唱红脸”平抑市集是特朗普主导的新闻驱动型市麇集“TACO来回”的“明牌套路”。在Section899、好意思日关税谈判以及解职鲍威尔等问题上，特朗普的发言王人给市集带来了负面冲击，而后，贝森特王人成心好市集的相干表态和当作：他命令好意思国国会在OBBBA中删除Section899、对在8月1日前达成好意思日关税条约保抓乐不雅、劝说特朗普不要解职鲍威尔。贝森特上演了特朗普政府市集传声筒的脚色，濒临“白脸”特朗普出人意外的“坏音书”时，需要喜爱“红脸”贝森特对相职业件的想法，其发言或是“TACO来回”的触发技巧。

　　▍本周国外艰巨经济数据与事件回来：

　　周一（7月14日）：

　　特朗普对于俄罗斯的“要紧声明”：好意思国总统特朗普暗示若俄乌50天内达不成条约，好意思国将对俄罗斯征收100%的关税。俄乌问题延后50天，典型“TACO”。 

　　周二（7月15日）：

　　好意思国6月CPI：好意思国6月总体CPI环比依期升0.3%，中枢CPI环比升0.2%（低于预期0.3%），总体CPI同比升2.7%（高于预期2.6%），中枢CPI同比依期升2.9%。好意思国6月通胀基本不息“岁月静好”的现象，中枢CPI环比增速贯穿第五个月低于预期，主因房钱通胀和二手车价钱降温。本次偏软的中枢通胀不成考证“关税对通胀影响隐微”的揣测，事实上咱们构建的“入口含量高的CPI”等跟踪主见清楚关税已初步影响到好意思国入口明锐型末端销耗品价钱。咱们依旧以为好意思国通胀存在反弹隐忧（请见外发阐扬注解《好意思国2025年6月CPI点评——中枢通胀“岁月静好”的可抓续性存疑》2025-07-16）。

　　周三（7月16日）： 

　　好意思欧关税谈判：濒临特朗普对欧盟8月1日开动征收的30%关税， 7 月 12 日，法国总统马克龙提倡“加速准备简直的反制门径”；当地时辰7月13日，据彭博等新闻媒体报谈，欧盟准备与加拿大和日本等国加强宣战，致使可能探讨相助当作；7月14日，欧盟委员会方面暗示，若好意思欧营业谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿好意思元）的好意思国入口居品征收独特反制关税；当地时辰7月15日，德国总理默茨暗示好意思国不应低估欧盟接收反制门径的意愿。就本周信息来看，欧盟对特朗普30%关税的格调闭塞，好意思欧谈判远景能见度较低。

　　“特朗普解职鲍威尔”闹剧：咱们以为7月16日“解职鲍威尔”的闹剧或是特朗普对鲍威尔的又一次极限施压，也或是他对市集的一次测试。事件发生后，好意思国“股债汇三杀”的“膝跳反射”再次出现。而后，好意思国部分研讨院官员和华尔街商界魁首抒发了对好意思联储寂静性的扶植，后续特朗普解职鲍威尔的可能性仍然不大。不外，不雅察各样财富的“膝跳反射”很有深嗜，倘若后续小概率风险事件发生，各样财富或不息7月16日响应，详见外发阐扬注解《国外市集热门点评——市步地对好意思联储失去寂静性的“膝跳反射”》（2025-07-17）。

　　英国6月CPI & BoE：全线超预期，数据发布后，市集削减对英国央行年内降息预期着落至不及两次（Bloomberg预期）。

　　周四（7月17日）：

　　7月好意思联储褐皮书：经济当作和管事小幅增长，价钱上行。（Economic activity increased slightly from late May through early July． Employment increased very slightly overall． Prices increased across Districts．）偏定性造访的褐皮书清楚的情况与密大造访等软数据信息相符：4月“平等关税”是开动亦然底部，关税冲击后好意思国经济软数据改善，但就近期发布的hard data来看，关税对经济增长的影响先于对通胀的影响。

　　好意思国6月零卖销售：零卖销售环比增长0.6%，剔除汽车后零卖销售环比增长0． 5%，对照组环比增长0． 5%，全线超预期。尽管零卖销售为花式值，其中包括了价钱变化，但本份数据单仍是清楚了好意思国销耗的韧性（零卖销售约占好意思国销耗1/3）。

　　周五-周六（7月18日-19日）：

　　日本CPI：日本6月CPI同比3.3%，相宜预期，低于前值3.5%；中枢CPI同比3.3%，低于预期3.4%和前值3.7%；中枢-中枢CPI同比3.4%，高于预期和前值3.3%。数据发布后，市集对日央行年内再次加息预期小幅着落。

　　7月密歇根大学造访：好意思国7月密歇根大学销耗者信心初值61.8，为3月以来新高，短期通胀预期4.4%，遥远通胀预期3.6%，短期和遥远通胀预期均为3月以来新低。7月密大造访为“金发女孩”组合。

　　踏实币：特朗普珍重签署《迷惑与开拓好意思国踏实币国度翻新法案》（《Genius Act》），瞻望将对好意思股加密货币相干板块结束进一步催化，扶植短期好意思债需乞降流动性。

　　▍市集干线念念考：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”是特朗普主导的新闻驱动型市麇集“TACO来回”的“明牌套路”。

　　当地时辰周一，特朗普暗示他接受采访发言震荡市集、好意思国财长贝森特接受采访使市集稳重（特朗普评价贝森特：“He goes on television， and he calms the market． I go on television， and I riled the market．”）。咱们以为这在一定进度上是特朗普主导的新闻驱动型市麇集“TACO来回”的“明牌套路”：特朗普“唱白脸”+贝森特“唱红脸”。好意思日关税谈判方面，7月1日，特朗普在暗示怀疑好意思国和日本能达成协定；7月18日，贝森特在东京会谈后暗示“好的条约比仓促的更艰巨”，对在8月1日前达成好意思日关税条约保抓乐不雅。对于Section899，特朗普此前将Section899纳入OBBBA，而后，贝森特在G7财长与央行行长会议上达成大家最低税率条约后命令好意思国国会删除Section899（6月27日，好意思国财政部《G7 Statement on Global Minimum Tax》声明中写到：We also recognize that the removal of section 899 is crucial to this overall understanding and to providing a more stable environment for discussions to take place in the Inclusive Framework．）。对于解职鲍威尔，特朗普一直对鲍威尔极限施压，7月16日发生了“特朗普解职鲍威尔”的“闹剧”。7月19日，据WSJ和CNBC等好意思国新闻媒体报谈，贝森特劝说特朗普不要解职鲍威尔。贝森特上演了特朗普政府市集传声筒的脚色，濒临“白脸”特朗普出人意外的“坏音书”时，需要喜爱“红脸”贝森特对相职业件的想法，其发言或是“TACO来回”的触发技巧。

　　▍风险身分：

　　特朗普战略超预期；好意思联储FOMC成员出现超预期变动。

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职守裁剪：凌辰